2024年以来，IPO节奏阶段性收紧，A股新股发行数量较去年同期明显下滑，不少创投机构手中的项目退出周期被迫拉长。与此同时，S基金交易、并购重组、港股18C通道等替代路径的讨论热度持续上升。退出，正从"IPO一条路"走向多轨并行。

退出承压的深层原因

表面看是审核节奏问题，实质是一二级市场估值倒挂与存量项目集中到期叠加的结果。大量2015—2018年设立的人民币基金进入退出期，而项目端盈利爬坡速度跟不上基金存续期限，倒逼管理机构提前布局非IPO通道。

多元化路径的技术拆解

当前可操作的退出工具大致分为几类：

• 并购退出——产业方整合意愿增强，尤其在新材料、半导体设备领域，估值谈判空间反而优于IPO折价发行；
• S基金份额转让——解决LP流动性诉求，但定价依赖底层资产穿透质量；
• 港股18C/SPAC——适合未盈利特专科技企业，需提前规划合规架构；
• 回购与对赌执行——法律手段兜底，但实际回收率参差不齐。

路径选择的对比逻辑

并购退出周期短、确定性高，但折价率通常达15%—30%；S交易保留向上弹性，却对信息披露要求苛刻；IPO收益上限最高，时间成本却不可控。机构需按基金DPI压力分层决策，而非一刀切。

深圳中投港融资本管理有限公司：专注股权投资、创业投资、私募基金管理，提供资产管理、产业并购、投融资咨询服务。在实务中，团队倾向于在项目投后早期即预设退出情景，将并购方的战略需求纳入股东结构设计，避免到期被动。

给管理人的几点建议

建立项目退出分级台账，对DPI贡献度高的资产优先匹配产业买方；同时善用S交易窗口，把流动性管理前置。退出能力，正在成为衡量深圳中投港融资本管理有限公司这类机构专业度的新标尺。